한국신용평가가 SLL중앙의 무보증사채 신용등급 전망을 기존 ‘안정적’에서 ‘부정적’으로 낮췄다. 무보증사채 등급은 BBB를 유지했지만 콘텐츠 투자 부담과 금융비용, 계열 전반의 재무부담이 맞물리면서 향후 신용도 하방 압력이 커졌다고 판단한 셈이다.
한신평은 SLL중앙의 신용등급 전망을 부정적으로 하향 조정했다고 15일 밝혔다. 권혁민 한신평 수석애널리스트는 보고서를 통해 “콘텐츠 투자부담과 계열의 과중한 재무부담 등을 감안할 때 동사의 신용등급 전망은 부정적”이라며 “연결 기준 손실이 누적되고 있고 인수합병(M&A)과 콘텐츠 투자, 금융비용 부담으로 차입 규모가 확대됐다”고 하향 이유를 바다신2게임 설명했다.
SLL중앙은 제작비 부담 확대와 미국 자회사 위프프로덕션(Wiip Production) 부진, 일부 장기 제작 콘텐츠 손상차손 등의 영향으로 2022~2023년 연결 기준 대규모 영업손실을 냈다. 2024년 이후 위프 작품 인도와 OTT 유통 리쿱률 제고로 수익성은 일부 회복됐지만 순손실은 이어지고 있는 실정이다.
사이다쿨바다이야기게임이에 재무 부담도 지속되고 있다. 한신평에 따르면 SLL중앙의 연결 기준 순차입금은 2021년 말 735억 원에서 2025년 말 2747억 원으로 늘었다. 지난해 말 기준 연결 부채비율은 155.0%, 총차입금/상각 전 영업이익(EBITDA)는 2.2배다. 절대 지표만 놓고 보면 재무안정성이 아주 취약한 수준은 아니지만 콘텐츠 사업 특성상 투자 부담 야마토게임다운로드 이 상존하고 높은 금융비용도 이어지고 있어 큰 폭의 차입금 축소는 쉽지 않다는 게 한신평의 진단이다. 실제 2021~2022년 TVING, 클라이맥스스튜디오, 위프프로덕션 모회사 등 국내외 콘텐츠 제작사에 대한 지분투자 규모만 3971억 원에 달했다.
계열 리스크도 등급 전망 하향의 핵심 배경으로 지목됐다. 중앙그룹 전반의 영업실적 저하와 릴게임한국 재무부담 확대가 지속되는 가운데 계열 내 직접 자금거래와 신용공여 규모도 점차 늘고 있다는 점에 주목했다. 특히 방송 환경 변화와 콘텐츠 소비 패턴 변화로 주요 거래처인 JTBC의 드라마 편성이 보수적으로 운영되면서 SLL중앙의 JTBC 납품 작품 수도 2021~2022년 13편 안팎에서 2023년 이후 10편 안팎으로 줄었다고 한신평은 설명했다. 모회사 야마토게임하기 콘텐트리중앙이 메가박스중앙 지원 부담 등을 안고 있는 점도 그룹 차원의 재무 불확실성을 키우는 요인으로 꼽혔다.
기업공개(IPO) 무산에 따른 후속 부담도 전망 하향 요인 중 하나로 꼽혔다. 2021년 3월 발행한 전환우선주와 관련해 3년 이내 IPO를 완료하지 못하면 모회사가 투자자에게 최소 2.9% 내부수익률을 보장하는 엑시트 거래를 제안해야 하는 약정이 있었는데, 올해 3월까지 IPO가 이뤄지지 않으면서 콘텐트리중앙은 오는 5월 투자자가 보유한 SLL중앙 주식 일부 934만 6960주를 1700억 원에 취득할 예정이다. 한신평은 해당 거래가 에스엘엘중앙 재무구조에 직접 부담을 주는 것은 아니지만 그룹 전반의 자금조달 부담을 높여 회사의 경영·재무전략에도 영향을 줄 수 있다고 봤다.
다만 사업 기반 자체는 일정 수준 유지하고 있다는 평가다. SLL중앙은 JTBC를 캡티브 채널로 둔 국내 메이저 드라마 제작사로, 지난해 연결 매출 6721억 원, 영업이익 187억 원을 기록했다. 스튜디오드래곤과 함께 국내 드라마 제작 시장을 양분하고 있으며 주요 작품 라인업과 매출처 다변화, 유통채널 확대에 따른 리쿱률 상승을 감안하면 중장기적으로는 수익성 개선 가능성이 있다는 게 한신평의 판단이다. 다만 금융비용 부담이 계속되는 만큼 당분간 신용도 반등 속도는 제한적일 전망이다.
박정현 기자 kate@sedaily.com